【投资有限公司经营范围】WeWork拉开独角兽整理序幕

  • A+
所属分类:实时资讯

团结办公空间新贵WeWork快没钱了。

凭证彭博社最新的新闻:若是再没有新资金注入,WeWork将在11月尾之前把账户上的钱所有用光。

解决方案现在有两个。

一个是,大股东软银继续用新资金换取WeWork的股份。凭证《华尔街日报》的说法:软银团体已经就此准备好一套融资方案。一旦协议杀青,软银将获得WeWork的控股权,并进一步削弱WeWork首创人亚当·纽曼的投票权。

而另一个解决方案是:由为WeWork牵头谈判融数十亿美元的债务。现在,摩根大通正与投资者们谈判。

但事态依然动荡。

谁也无法保证:WeWork能否在现金耗尽之前就上述任个方案杀青协议,或是杀青上述两种方案的某种连系。

WeWork确立于2010年,之后,一起猛进,仅仅是在三个月前,它照样排名全美国私人市场估值第二的独角兽公司,并设计在今年IPO。因此,扼腕的同时,外界更多是疑心:到底是什么缘故原由,让这个曾被奉为“天之骄子”的明星公司,突然之间就陷入到了这样溃逃的田地呢?

独角兽估值惊魂

首先,需要注重的是,在WeWork奔溃前的9月,WeWork即将IPO之际,它的估值履历了一个过山车般的大动荡:从在私人市场融资时的470亿美金,被修正到了100亿-150亿之间,跌去近2/3。

为什么呢?仔细研究,共有三个因素促成了WeWork估值的大跌。

第一个因素,公正的讲,WeWork首先是”市场动荡“的牺牲品。

若是你领会美国的资源市场就知道,今年在美国上市的几个独角兽公司,情形都欠好。

全球打车软件第一股Uber,也是突然在上市前夕被迫降低估值目的,从最初的1200亿美金,降到了824亿美金。而住手9月尾,Uber股价已较刊行价跌去了30%,市值约为530亿美金,不到其最初预期的1200亿美金估值的一半。Lyft的情形也差不多,生意价钱是41美元,比它每股IPO刊行价72美元要低了42%。

“这些都是典型的一二级市场估值倒挂造成的估值下降。”10月14日,Fusion Fund的首创对《硅宣布》指出。此前,全球资源市场履历了一个“资源过剩-资源助推-估值虚高-IPO-估值下降”的历程。

而尤其需要注重的是,在履历了Lyft和Uber糟糕的IPO之后,现在,投资者对“看上去很有远景、然则从未被证实(能赚钱)”的商业模式都如惊弓之鸟。

现实上,WeWork还不是最具戏剧性的。在WeWork之后,美国室内健身公司Peloton上市首日即破发并大跌11%;统一天,全球体育娱乐巨头Endeavor爽性就作废了IPO。

一言以概之:今年是20年来美国首次公然募股的最大年份,但其中的多数公司都不盈利。虽然,公司的早期盈利能力并不代表它就能够在耐久时间内跑赢大盘,然则2019年的市场,真的不那么有耐心了。

第二,WeWork荒唐的公司治理,也进一步招致了投资者们的质疑。

凭证招股说明书:WeWork向CEO支付了590万美金购置“We”的商标,以及签有诸如“假设首创人亚当·纽曼突然离世或遭意外,则将由亚当·纽曼的妻子任命WeWork的接棒人”等等不相符商业通例的协议。

“从逻辑上讲,首创人是公司的主要所有者之一,首创人拥有商标,也就意味着是公司的商标。这时,公司向首创人购置商标是没需要的,这样做,会被诟病为是小我私人变现的一种行为。而且,WeWork的商业远景有许多令人担忧的地方,公司需要大量钱,首创人在这个时刻购置和变现,虽然金额不大,但也释放出了对照消极的信号。”Fusion Fund的首创合资人张璐指出。

当亚当·纽曼遇上

而促成WeWork估值大跌的第三个因素,就是它那“不赚钱”的商业模式了。

在详细叙述WeWork的营业模式之前,我们需要先来看一下:WeWork首创人亚当·纽曼的心有多大?

通常来讲,首创人的心最好不要去猜,由于你猜不到。企业家实在是“来处”最为庞大的一种职业,他们小我私人干一件事情的驱动力,经常是千奇百怪,让你很受惊。

好比说,做了Spotify的丹尼尔·埃克。

他做Spotify,不是单纯的想做一个“全球最好用的音乐工具”,而是由于,他想让由于非法下载和CD销售溃逃遭受重创的全球100多万名歌手能够靠自己的作品生涯。

有一次,《快公司》的记者问他:“多数人(因此)把你形貌成‘好人’,这对你来说主要吗?”丹尼尔话锋一转,回道:甘地、耶稣和约翰·列侬,这些人有什么配合之处?他们都被行刺了。

只是一个不相关的例子,说明丹尼尔曾经想问题想得很深。

前不久,美国媒体Intelligencer也刊发了一篇有关纽曼的文章,内里的情节同样让人大开眼界,如下:

2018年,纽曼在某个公司流动中说:“天下上有1.5亿孤儿。我们公司想解决这个问题,并给他们一个新的家:WeWork Family。”

WeWork在美国实在有三个营业:团结办公空间WeWork、幼儿园WeGrow,以及在金融区自带家具的公寓租赁WeLive。当纽曼提到WeLive时,他说:“这是解决全球伶仃和自杀增添的一种方式,以确保‘没有人会感应伶仃’。”

纽曼还以为,WeWork的“规模”可以使其能够辅助解决天下上一些最大的问题,好比灾黎危急。他说:“我需要拿到我能够拿到的最大估值。这样,当各国开战的时刻,我希望他们来找我。”

(弥补一下:纽曼出生于以色列,童年艰辛。7岁时怙恃离异,22岁前栖身在13个差其余家里,曾经在以色列海制服役5年)

可想而知:想法云云“大”的一小我私人,遇到同样想法云云“大”的义,将发生怎样的干柴猛火。

2017年,亚当·纽曼与孙正义第一次会晤。

彼时,软银刚刚组建千亿美金规模的愿景基金,并已经用“闪电战术”对硅谷的Uber、Slack等几十家公司下了巨额赌注,在美国声名鹊起。所谓“闪电战术”是指:让公司尽可能快的抢占市场份额,而不用忧郁利润。

那一天,孙正义对纽曼说了一句话,他说:

“In a fight, being crazy is better than being smart — and that WeWork wasn’t being ‘crazy enough’。”

翻译过来就是:“在战斗中,疯狂比伶俐更好。”

孙正义以为WeWork还不够疯狂,他以为WeWork的估值可以值“千亿美金”。

孙正义随后向WeWork注资44亿美金,但条件是WeWork不能够仅仅是一个租借办公桌给自力会计师和小公司的生意。他告诉纽曼,要让WeWork“比原来设计的大10倍”。

软银希望WeWork既大又快,纽曼做到了。确立9年时间,WeWork取得的成就令人咋舌:在全球已经涉足29个国家,111个都会,总共528个WeWork大楼。而且,设计立刻进入另外44个都会,最终定位全球280个都会。WeWork在2018年的收入是18亿美元,但仅仅在2019年的前六个月就到达了15亿美元。

“嗜血”的营业模式

前述这种增进,需要大量钱。WeWork的亏损也相当惊人。

但需要注重的是:WeWork坚持以为,若是它越大,它最终缔造的利润也就越大。

这也反映在了它的招股说明书里。WeWork称:“我们在一个特定都会战略性的群集地址越多,我们的社区就越大,就越有活力,这种集群效应,可以提高我们产物的品牌着名度,使我们能够实现规模经济,从而推动我们全球平台的钱币化水平更高。”

这是异常有可能的。好比说,《硅宣布》在美国就用WeWork,回到海内租赁办公室时,基本不会思量其它品牌,由于WeWork所有的软硬件“系统”,自己都很熟悉了。

另外,若是WeWork的会员租赁公寓服务WeLive,可以享受折扣。实在,《硅宣布》很早就查过WeLive是否在硅谷有楼,很遗憾,它现在只在纽约有。

这实在也进一步说明晰:假设资源是无限充沛的情形,WeWork会是受益方。换句话说,也可以这样明白:WeWork的愿景,需要WeWork变得更大。这意味着,为了现金显示更好而放慢增进,现实上可能使WeWork加倍无法实现盈利目的。

但现在WeWork上市在即,投资者更体贴的一个问题是,WeWork什么时刻能够赚钱呢?

为回覆这个问题,我们来看一下WeWork招股说明书里的两张图。

第一张,是WeWork的发展速率图:

【投资有限公司经营范围】WeWork拉开独角兽整理序幕

第二张,是WeWork的收支平衡结构图:

【投资有限公司经营范围】WeWork拉开独角兽整理序幕

把这两张图连系起来看,可以看到:

第一,平均一个楼,WeWork也许需要12个月时间实现收支平衡。

第二,528-425+425/2=315。也就是说,有跨越300个事情站,即WeWork有也许跨越50%的事情站,现在,是位于第二张图的亏损部门。

这能够辅助我们明白:为什么WeWork的支出险些是它收入的两倍。而且,若是一旦它住手扩张(营销和销售用度同时下降),似乎它收支的差距就会迅速缩小。

惋惜的是,到现在为止,WeWork的财政情形不是这样“显示”的。为此,美国科技媒体Business Insider专门写了一篇文章,剖析WeWork的财政情形,详细看法如下:

第一,就像所有优异的IPO选手,WeWork的收入随时间推移而增进。请看下面这张图:

【投资有限公司经营范围】WeWork拉开独角兽整理序幕

第二,一样平常来说,只要亏损随时间推移下降,或是在收入中所占百分比下降,那么就可以以为:这家公司正在对营业举行投资,而且,未来可能盈利。

但在上图里,WeWork的净亏损(红色部门)随时间推移而增进。而且,调整后的EBITDA(绿色部门,为净亏损扣除奖励高管的股票抵偿用度后的数字),也随时间的推移而增进。

此外,WeWork的损失在其收入中所占的百分比,也没有随时间推移而下降。请看下图:

【投资有限公司经营范围】WeWork拉开独角兽整理序幕

其净亏损在收入中所占百分比(蓝色),和净亏损扣除非现金项目后在收入中所占的百分比(红色),没有显著的纪律。

此外,WeWork的现金流也没有显著纪律。其现金流在头两年的时间里是正的,最近,则是负的。

WeWork在招股说明书中称:“耐久看,只管我们不以为净亏损占我们收入的百分比会增添,但这一比例可能会在短期内增添,并将继续绝对增进。”

换句话说:WeWork似乎以为它照样一家异常早期的公司,以是这些亏损,都只是它耐久设计的一部门。

这呼应了它对市场规模的预想,WeWork在其招股说明书中称:

“(我们)在美国的可寻址市场时机为9450亿美元,在全球为1.6万亿美元。而现在,才实现了全球总时机的0.2%,以及潜在市场十大都会中的0.6%的时机。”

凭证桑福德C.伯恩斯坦的剖析师克里斯.莱恩的展望:WeWork需要在未来4年内有72亿美元,才气够把现金流转正。而若是在2022年之前泛起经济衰退,那么它所需要的钱,将提升到98亿美元。

简直天文数字!

很显著:虽然WeWork的愿景很大,但这样一个盈利时间表和财政情形,惊吓到投资者,也就不新鲜了。

软银少给了140亿美金

而在WeWork这样大的一个愿景,以及这般耗钱的模式下,这里另有一个小插曲。

现实上,WeWork并没有拿到市场膨胀期时软银答应给它的160亿美金。换句话说:WeWork的现金流实在整整少了140亿美金。

转折点,发生在去年的圣诞节之前。

那时,孙正义给纽曼带来了一个坏新闻——愿景基金投资WeWork 160亿美金并成为WeWork大股东的设计,泡汤。

缘故原由是,股票市场下跌,愿景基金的LP们包罗沙特阿拉伯,对投资更多的房地产项目犹豫不决。

而作为替换性的一种解决方案,今年1月,软银用自己的钱,而不是愿景基金的钱,向WeWork投资了20亿美金。这个时刻,软银给WeWork的估值是470亿美金。

但市场的情形,显然是更差了。

当WeWork在8月宣布招股说明书时,其糟糕的公司治理问题透明化,随即触发大动荡。WeWork和软银之间的关系,也最先变得玄妙。

一方面,若是WeWork继续以这样难看的估值上市,将直接影响孙正义召募第二支愿景基金的能力。软银已经启动第二支基金的召募,规模为1080亿美金。

这也正是软银希望WeWork把上市时间推迟到2020年的缘故原由。

但生怕,WeWork别无选择只能上市募资。由于凭证招股说明书,若是WeWork要拿到60亿美金的债务融资,它就必须能够在IPO中募到30亿美金。

而孙正义生怕无法再给出数十亿的美金,来消除这60亿债务融资的IPO激励。

之后,软银传出了以下新闻:将在WeWork上市后用7.5亿美金购置WeWork将出售的25%的股票。这也意味着,软银在WeWork项目中的总投资额,将到达110亿美金。

然则很快,情形急转而下:

由于不希望WeWork上市导致投资业绩减计,软银对WeWork董事会施加了压力,WeWork的首创人亚当·纽曼被迫卸任CEO一职,只保留非执行董事席位。

之后,WeWork宣布暂缓上市。直至几天前最终宣布:将撤回S-1申请,并至少在现在阶段终止上市。

在亚当·纽曼辞去CEO一职后,WeWork的新治理层已经迅速最先着手削减成本,包罗出售已往几年里WeWork所收购的三家公司、裁员数千名员工,以及关闭幼儿园营业WeGrow。

凭证美国付费阅读媒体The Information的报道,WeWork设计在明年年头前,出售其收购的办公清洁服务公司Managed by Q、整体聚会提供商MeetUp以及市场营销公司Conductor。

其中,Meetup于2003年推出,曾是湾区异常著名的一个聚会服务商。那时,收购Meetup也是WeWork异常高调亮眼的一次收购。

凭证WeWork的招股说明书:WeWork为收购这三家公司,共破费了近5亿美元的现金和股票。固然,这个价钱仅反映那时WeWork股票价值的价钱,往后可能下降。这三家公司的年收入都在“亿万”美金级别,然则现在,这三家公司都还处于亏损状态。

一个时代的终结

说到这里,整个事情的前因后果已经清晰。

那么从失败的WeWork IPO事宜中,我们可以学到什么呢?

第一,它再次证实晰今年春天美国资源市场在Uber和Lyft上市后所释放出的一个信号,即:公共市场的投资者,对亏损的公司已经异常小心,尤其是那些还没有明确盈利方式的公司。

第二,此前WeWork估值大跌,现实上是“市场”最先施展作用的一个典型情形。市场正在找WeWork的现实价钱,但不是软银所说的谁人。

换句话说:独角兽整理已然开场,并将一起警示中国的公司。

克日,(Morgan Stanley)的首席美国股票战略师迈克·威尔逊(Mike Wilsons)在给投资者的一份讲述里也指出:“WeWork IPO的失败,标志着一个时代的终结,这个时代即:哪怕一个公司不盈利,它也可以获得伟大的市场估值。”

威尔逊还把WeWork IPO失败所展现出来的趋势性分量,等同于其它几个具有标志性的趋势性事宜,这些事宜是:第一,停业的贝尔斯登(Bear Stearns)在2008年出售给摩根大通(这一生意标志着本世纪头十年太过投资的竣事);第二,美国在线与合并失败(标志着互联网泡沫到达巅峰);第三,美国团结航空公司的失败杠杆收购(这在1980年月终止了MBO(治理层收购)怒潮)。

不管怎么样,反弹已经在发生。投资者对诸如Peloton、Uber和Lyft之类的新上市独角兽公司,举行了周全的叛逆,这些独角兽公司都在生意初期苦苦挣扎。

“对任何器械给予极高的估值都不是好主意,稀奇是对那些可能永远无法发生正现金流的企业。最具投契性、订价最不合理的市场领域现在已经最先溃逃。”威尔逊进一步指出:”这意味着科技企业和其他高增进软件类股将面临逆境,并将给整体市场带来压力。”

此前,凭证The Information的报道,最晚,WeWork需要在明年的春季之前筹集现金。然则现在看来,情形可能加倍糟糕。

WeWork也许能够渡过感恩节,然则撑不到圣诞节了。其手上的资金正在迅速流失,若是WeWork最终的财政救援设计是来自软银,那么,WeWork在接受资金时的估值可能进一步跌破100亿美金,并进一步把公司首创人亚当·纽曼踢出局。